“高库存”压垮逆变器

　　“高库存”压垮逆变器固德威三季报显示，Q3 净利润同比下滑 31%；锦浪 Q3 净利润同环比降 59%，毛利率环比下降 3%；此外，逆变器 9 月出口数据又再创新低。

　　说起光伏行业的内卷，首先要提的就是组件，公司间价格竞争已经把价格杀到 1 元 /W 以下，但事实是，不止组件，逆变器的内卷程度更超乎想象，且从国内卷到国外。

　　根据最新公布的数据，可以看出逆变器出口已不乐观。9 月逆变器出口 46.5 亿元，同比下降 29%，环比下降 6%；1-9 月累计出口 574.3 亿元，同比增长 46%。从今年下半年逆变器出口趋势可以看出，当月出口额和增速持续下降，9 月出口额和增速目前最低。

　　欧洲高库存的问题今年越来越严重，尤其三季度，因为去年得益于俄乌冲突，爆发的户储需求，并不是可持续的，今年的欧洲市场已恢复正常，但国内的厂商却仍在疯狂扩产能，供大于求的背景下，导致欧洲逆变器经销商囤积了大量库存。

　　根据 EESA 预计，2023 年全年欧洲户用储能市场规模将达到 9.57GWh，下半年库存将消化 4.47GWh，预计库存想出清，至少要持续到 2023 年底。

　　但最近也有部分企业给予正面反馈，表示，欧洲库存高峰已过。且因为欧洲市场库存一直较高，经销商已经意识到了适当降价去库的必要性，且欧美地区年底 11-12 月份是小消费高峰，也是降价出货的好时机，所以 9 月大概率是出口至暗时刻。

　　见智研究认为，无论当前欧洲库存高峰过去与否，本质没有发生变化，事实是，至少到今年年底，欧洲都在持续消化库存阶段，对于国内逆变器出口的增量需求是减少的，即使 9 月逆变器出口见底，整个 2023 年，甚至 2024 年逆变器也难回到 2022 年的高光时刻。

　　相比欧洲，后续更应该关注新兴市场的机会，比如拉美的一些国家，像秘鲁、阿根廷、智利这种风光储的发展都非常好，甚至中东、西亚市场都还没彻底起来，都可以作为欧洲的后续补给。

　　2023H1 逆变器企业延续了去年的高光期。头部企业固德威、阳光电源、上能电气、德业股份等等的营收和净利润同比增速都至少翻倍。固德威营收同比增长 162%，利润翻了 13 倍；上能电气营收同比增长 416%，利润翻了近 5 倍；阳光电源营收同比增长 133%，利润翻了近 4 倍，等等。

　　从出口数据可以看出，今年上半年是逆变器出口高峰期，可以说出口延续了 2022H2 的势头，尤其 3 月份单月出口当月值达 79.9 亿，同比增速 166.6%，创历史新高。所以逆变器龙头企业们业绩优秀并不意外。

　　Q3 单季营收和利润下滑这么多，主要因为欧洲市场逆变器库存高企，还在持续去库导致，而锦浪海外业务占比 55%，被大环境波及在所难免。而公司上半年业绩还是很优异的，营收同比增长 33%；归母净利润同比增长 57.5%。且锦浪的营收结构中，海外业务占比 55.26%，欧洲市场逆变器库存高企，还在持续去库中，自然导致逆变器收入和利润下滑。

　　如果说与组件、硅片PG电子、电池等环节不同的是，逆变器一直被认为光伏最优赛道，除了有技术壁垒外，更核心的原因是俄乌冲突带来的爆发性需求，我国逆变器企业凭借性价比优势，快速占领了欧洲市场份额，叠加海外毛利率更高，自然造就了逆变器辉煌的业绩。

　　但是没有永远的成长行业，一个行业暴利，必然会吸引大量人参与，随后必然各方势力会大量扩产，抢占市场份额，进而导致产能过剩，毛利率下滑，行业出清。组件如此，逆变器也不例外PG电子，所以部分企业出口已经从欧洲转战新兴市场，试图优化竞争环境。

　　简言之，逆变器仍然是个好行业PG电子，但不可能永远给市场创造惊喜。但伴随主战场欧洲爆发性需求结束，市场回归正常后，逆变器企业也难再复制过去的暴利，产能过剩，价格战是大概率事件与其他环节类似，行业接下来会加速出清。